山推股份(000680) 海外出口+挖掘机发力，国产推土机龙头再启航 公司是国内推土机龙头供应商，推土机国内市场拥有率持续多年一直连结60%以上，跟着公司大马力推土机打破海外垄断实现国产替代和海外出口，以及公司发力挖掘机营业，无望进一步打开成漫空间，初次笼盖，赐与公司“买入”评级。 支持评级的要点 汗青长久的国产推土机龙头制制商，历经周期不竭成长。公司前身是成立于1952年的烟台机械厂，是国内最早处置推土机出产的7家企业之一，自1979年引进小松D85推土机手艺，消化接收之后，逐渐成长成为国内推土机龙头制制商，推土机国内市场拥有率持续多年一直连结60%以上，并于1997年1月正在深交所挂牌上市。公司通过多方位的产物结构，曾经具备了推土机、道机械、拆载机、挖掘机等一系列工程机械产物的制制系统。自1997年上市至2023年，营收复合增速为12。88%，归母净利润复合增速为10。83%，历经工程机械多轮周期不竭成长。 依托山东沉工集团协同，公司产物合作力提拔显著。公司目前为山东沉工集团权属子公司现实节制报酬国资委。山东沉工集团旗下包罗潍柴动力、林德液压、凯傲、中国沉汽、雷沃沉工等国表里出名品牌。公司正在集团强大的本钱、手艺、人才支撑及渠道协同支撑下，不竭强化资本取营业协同，操纵集团黄金财产链合作劣势实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本共享，进一步提拔资本设置装备摆设的广度取深度，通过强化各方的全方位协同，融合立异，阐扬“1+1＞2”的调集效应，实现了集团内部的劣势互补，极大的提拔了公司的焦点合作力。 果断施行海外成长计谋，海外收入持续快速增加。公司颠末多年的海外市场结构和深耕，通过不竭完美营销收集、升级办事政策、优化人力资本设置装备摆设等办法，公司曾经构成了完美的海外营销和办事系统，产物远销海外160多个国度和地域，次要的发卖区域有欧亚区、非洲、东南亚等。受全球局部和平、商业摩擦带来的窗口期、矿山类大产物价钱持续不变等要素影响，自2021年起公司海外营收占比稳步提拔，2023年海外停业收入再创汗青新高，全年海外出口收入58。78亿元，同比增加33。73%，出口收入占比达到了55。77%；2024年上半年实现海外营收36。25亿元，同比44。41%，继续连结快速增加态势。 大马力推土机实现国产替代和海外出口，发力挖机无望打制第二成长曲线。持久以来高端大马力推土机产物根基上被国外制制商从导，山推股份研制的大马力推土机产物成功打破了国外公司的手艺，实现了国产替代和海外出口，将来跟着公司附加值较高的大马力推土机的销量逐渐添加，无望推进公司盈利能力的提拔。别的，公司发布通知布告称启动了规画收购联系关系方山沉建机无限公司股权事宜，山沉建机汗青长久，是国内独一具有动控总成焦点手艺的挖掘机出产企业，将来山推股份的挖掘机营业无望依托推土机等产物发卖渠道及山东沉工集团平台劣势和供应链劣势，打形成为公司的第二成长曲线。 估值 我们估计公司2024-2026年停业收入为137。12/160。90/181。32亿元，归母净利润9。80/12。88/14。68亿元，EPS为0。65/0。86/0。98元，对应PE为10。2/7。8/6。8倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司大马力推土机打破海外垄断实现国产替代和海外出口，以及公司发力挖掘机营业，无望进一步打开成漫空间，初次笼盖，赐与买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险。

　　山推股份(000680) 业绩简评 2025年4月22日，公司发布24年年报，24年公司实现收入142。19亿元，同比+25。12%；实现归母净利润11。02亿元，同比+40。72%。全年业绩超市场预期。此中单Q4实现收入43。8亿元、同比+14。27%，归母净利润4。28亿元，同比+52。46%。 运营阐发 海外市场收入连结增加，24年海外收入占比跨越55%，带动全体业绩。按照通知布告，24年公司海外收入为74。11亿元（同比+26。08%），海外收入占比达到52。12%。从毛利率来看，24年公司海外市场毛利率达到27。35%，同比+3。30pcts，海外市场已成为公司收入、利润的主要增加动力。 盈利能力持续提拔，降本增效带动业绩增加。公司产物布局持续优化，2024年公司全体毛利率达20。05%，同比+1。61pcts。全体规模效应，2024年期间费用率为10。77%，同比-1。74pcts。公司积极开展“质量、立异、降本”办理提拔勾当，降本控费成效显著。 回购建议彰显持久增加决心。公司董事长建议以自有或自筹资金通过集中竞价体例回购1。5-3亿元，方针正在将来合当令机用于股权激励、员工持股打算等，彰显办理层对公司持久业绩增加的决心。 资产质量向好，周转效率、ROE程度较着。按照通知布告，24年公司ROE（加权）为16。94%，同比+2。27pcts；从应收账款周转效率来看，24年公司应收账款周转102。64天，同比削减4。8天；公司全体资产质量有所提拔。 盈利预测、估值取评级 我们估计2024-2026年公司停业收入为161。08/187。31/218。27亿元，归母净利润为13。32/16。43/21。33亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧风险、大马力产物发卖不及预期、商业摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

　　山推股份(000680) 事务 山推股份8月23日发布2024年半年度业绩演讲：2024年H1实现停业收入65。08亿元（同比+33。81%），归母净利润4。18亿元（同比+38。49%），扣非归母净利润4。09亿元（同比+55。58%）。此中2024年Q2实现停业收入34。39亿元（同比+38。02%），归母净利润2。11亿元（同比+58。39%），扣非归母净利润2。01亿元（同比+68。43%）。 投资要点 焦点下逛基建投资增速持续回升，公司无望充实受益 2024年1-7月，我国广义基建累计投资同比增速为8。1%，狭义根本扶植投资（不含电力、热力、燃气及水出产和供应业）累计同比增速为4。9%，维持较高程度，基建投资韧性较强。公司产物推土机、压机、拆载机次要用于根本扶植等土石方工程，混凝土机械次要使用于高速铁、桥梁扶植、水利水电、高层建建等方面，公司将来业绩更多地遭到根本设备扶植的影响。跟着超持久出格国债和处所专项债的逐渐刊行，基建投资无望维持高增速，公司无望充实受益基建下逛需求添加。 海外业绩持续增加，盈利实现显著提拔 公司积极开辟海外市场，结构海外子公司，新增比利时子公司，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，无效提拔海外市场笼盖率，海外营业业绩高增。2024年H1，公司实现海外营业收入36。25亿元（同比+44。14%），海外营收占比55。69%（同比+4。08pct）。2024年H1，海外营业毛利率为22。06%，高于国内营业毛利率11。75pct。将来，公司将继续深耕海外市场，完美海外发卖渠道扶植，估计2024年实现营收140亿元，此中海外营收85亿元，占比为61%（同比+5pct）。我们估计海外高毛利营业的占比提拔，将进一步提高公司的盈利能力。 推土机行业领军企业，大马力产物提拔市占率 公司的拳头产物为推土机，市场拥有率持续多年一直连结60%以上，持续连结了行业领军态势。同时，公司积极调整产物布局，加快向高利润、高附加值的大吨位产物转型。大马力产物逐渐实现国产化替代；大马力产物出口市场取得新进展。公司募投项目高端大马力推土机财产化项目，估计正在2024岁尾投产，产能将提拔高端大马力产物正在国际市场的拥有率，进一步提拔公司全体业绩。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为139。31、160。63、174。31亿元，EPS别离为0。65、0。81、1。00元，当前股价对应PE别离为10。6、8。5、6。9倍，考虑到公司是推土机行业领军企业，无望依托出口和大马力产物进一步提高市占率，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅政策调整及国际场面地步不不变风险；汇率风险；原材料价钱波动的风险；募投项目进展低于预期风险。

　　山推股份(000680) 事务 山推股份10月30日发布2024年三季度业绩演讲：2024年Q1-Q3实现停业收入98。36亿元（同比+30。64%），归母净利润6。74亿元（同比+34。16%），扣非归母净利润6。62亿元（同比+42。51%）。此中2024年Q3实现停业收入33。28亿元（同比+24。85%），归母净利润2。56亿元（同比+27。64%），扣非归母净利润2。52亿元（同比+25。41%）。 投资要点 推土机市场前景广漠，公司做为行业领军企业无望受益 按照《推土机市场规模取前景阐发演讲2024》，2023年全球推土机市场总规模达到322。92亿元，中国推土机市场规模达到118。06亿元，估计推土机市场将以7。56%的复合年增加率增加，到2029年全球推土机市场总规模将会达到452。24亿元。公司推土机产物国内市场拥有率持续多年一直连结60%以上，推土机产物以绝对劣势领先其他出产制制商，无望充实受益于行业高增速增加。 公司积极把握出口机缘，盈利无望高增 自2018年起，推土机出口规模不竭扩大，从2018年的0。63亿美元增加至2023年的7。72亿美元，年复合增加率为65。07%。公司深耕海外多年，产物远销160多个国度和地域，正在海外次要采代替理制营销模式，现已成长了160余家海外代办署理商、10个海外子公司、31家海外处事处和办事坐，构成完美的海外营销渠道。截至2023年H1，公司海外收入占比跨越55%，且海外营业的毛利率高于国内营业11。75pct。将来，跟着公司积极把握出口机缘，加大新兴市场开辟和海外当地化扶植，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域，海外营收占比无望提高，从而进一步实现盈利高增。 费用管控适当，净利率提拔 2024年Q3，公司实现毛利率16。44%（同比-2。44pct），实现净利率7。72%（同比+0。17pct），毛利率同比下降次要系公司积极扩展海外市场，国外收入增加，成本响应大幅添加；2024年Q3，公司期间费用率为9。15%（同比-2。46pct），费用管控适当，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。52%/2。74%/2。15%/0。74%，同比别离变更+0。14/-0。49/-2。09/-0。02pct。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为139。31、160。63、174。31亿元，EPS别离为0。65、0。81、1。00元，当前股价对应PE别离为13、10、8倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅政策调整及国际场面地步不不变风险；汇率风险；原材料价钱波动的风险；募投项目进展低于预期风险。

　　山推股份(000680) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，24H1实现营收65。1亿元，同比+33。8%；实现归母净利润4。2亿元，同比+38。5%；单24Q2实现营收34。4亿元，同比+38。0%，环比+12。1%，实现归母净利润2。1亿元，同比+58。4%，环比+1。7%。海外营业及大马力产物放量，24H1业绩高增。 国表里营业及大马力高附加值产物放量，公司业绩不变增加。2024H1，公司海外营业营收36。2亿元，同比+44。4%，占比同比提拔4。1pp至55。7%，毛利率同比下降1。9pp至22。1%，海外营业毛利率高于国内，海外营业营收增加、占比提拔持续拉动公司业绩增加、盈利能力提拔。2024H1，公司国内营业实现营收23。0亿元，同比+22。4%，国内营业营收恢复正增加，占比下降3。3pp至35。4%，毛利率下降1。1pp至10。3%；其他营业实现营收0。6亿元，同比增加23。0%，毛利率下降1。6pp至10。1%。分产物看，上半年公司通过集中劣势资本，对新能源产物、聪慧一体化施工处理方案、矿山产物组合处理方案、大马力推土机、大吨位拆载机、挖掘机等进行沉点，以大马力推土机及电拆产物为代表的计谋产物持续博得市场大单，此中，2024H1海外挖掘机产物发卖收入同比增加68。6%，带动公司业绩高增。 费用管控能力强，盈利能力稳中有升。2024H1公司分析毛利率为16。8%，同比-0。76pp；净利率为6。5%，同比+0。2pp；期间费用率为8。5%，同比-2。06pp；此中，发卖、办理、研发和财政费用率别离为3。0%、2。5%、3。3%、-0。2%，别离同比-0。32pp、-1。26pp、-1。06pp、+0。58pp。单2024Q2来看，公司毛利率为16。7%，同比+0。33pp；净利率为6。2%，同比+0。78pp；期间费用率为7。8%，同比-0。69pp。 深切全球化结构，持续优化产物布局，公司高增加可期。2024H1，公司深耕海外市场，完美海外收集结构，新增比利时子公司，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比提拔，海外合作力进一步提拔。同时，公司积极深化产物布局调整，加快向高利润、高附加值的大吨位产物转型，持续推进大马力推土机发卖，指导客户大马力推土机国产化，大马力高端产物占比进一步扩大；推出多款纯电拆载机、全新系列智能大马力遥控推土机、智能推土机、智能压机、昆仑聪慧工程管家海外版等聪慧施工产物，深切产物多元化结构，帮力公司业绩高速增加。 盈利预测取投资。估计公司2024-2026年归母净利润为9。4、11。8、14。2亿元，对应EPS为0。63、0。78、0。95元，对该当前股价PE为10、8、7倍，将来三年归母净利润复合增加率23%；赐与公司2024年14X方针PE，对应方针价8。82元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：宏不雅政策变更风险、海外市场成长不确定性风险、汇率波动风险。

　　山推股份(000680) 事务：公司发布2024年报，2024年实现停业收入142。19亿元，同比增加25。12%，实现归母净利润11。02亿元，同比增加40。72%。公司同时发布2024年利润分派预案，拟向全体股东每10股派发觉金盈利0。6元（含税）。 收入稳健增加，产物布局优化。24年公司产物布局优化较着，表现正在（1）海外收入占比提拔：24年公司海外收入74。11亿元（占比57。41%），同比+26。08%，中东、东南亚及非洲市场贡献显著。公司沉构“9+2”全球营销收集，新增海外经销商23家，沙特、印尼等市场标杆项目落地，前置配件库笼盖率提拔至85%，办事响应效率行业领先。（2）高端化冲破：DH80推土机、SE1500/2000矿用挖掘机、TEH160/260矿卡等高端机型量产，LE系列纯电拆载机获市场承认，智能推土机、压机及聪慧施工平台落地，差同化合作力凸显。（3）完美推土机+挖掘机双从业款式：2024年完成对山沉建机100%股权收购，山沉建机24年停业收入33。51亿元、净利润1。97亿元。公司2025年运营方针为实现停业收入157亿元，此中海外收入90亿元。 盈利能力提拔，应收账款上升。2024年公司毛利率20。55%，同比提拔1。61pct，次要系产物布局优化带动。发卖费用率同比+0。69pct，次要因海外市场拓展投入，办理费用率同比-0。59pct，规模效应。研发费用5。42亿元，沉点投向新能源、智能化及焦点零部件，电控变速箱等环节手艺实现量产。2024岁暮公司应收账款47。11亿元，同比+32。3%（23年按逃溯调整后口径），回款有待优化。 盈利预测取投资。估计2025年-2027年公司停业收入别离为157。21亿元、175。22亿元、194。25亿元，归母净利润别离为13。20亿元、16。04亿元、18。96亿元，对应EPS别离为0。88元、1。26元。初次笼盖赐与“买入”评级，6个月方针价11。44元，相当于2025年13倍动态市盈率。 风险提醒。原材料价钱上涨风险，汇率波动风险，应收账款上升风险，海外市场拓展不顺风险。

　　山推股份(000680) 投资要点 国内推土机龙头，向全品类、国际化迈进，利润弹性 山推股份前身成立于1952年，引进小松推土机手艺填补国内空白，背靠山东沉工集团，依托集团的供应链和平台劣势成为推土机龙头，国内市占率60%+、全球市占率20%，正在大马力推土机范畴国内手艺第一、全球领先。2020年以来公司响应国度号召深化，奉行多品类、国际化计谋，从单一品类公司逐步拓展为推土机、挖掘机、拆载机、压机等多品类工程机械供应商，从扎根国内到放眼海外，业绩实现快速增加：（1）收入端：2020-2023年公司营收CAGR为14%，此中出口收入同期CAGR为68%，贡献次要收入增量；（2）利润端：得益于高毛利的海外收入占比提拔，2020-2023年公司归母净利润CAGR高达97%，发卖毛利率从13。7%提拔至18。4%，发卖净利率从1。5%提拔至7。3%，盈利能力大幅提拔。公司当前海外结构处于起步阶段，我们认为将来公司正在新兴市场以及正在欧美等高端市场市占率仍有较大提拔空间，以及公司正在新品类的开辟较为成功，跟着布局优化、持续降本控费，公司利润弹性仍无望继续。 出海显著提拔盈利能力，短期看新兴市场采矿，持久看高端市场冲破 推土机是全球工程机械范畴最有代表性的产物，但因为下逛使用较为单一，推土机市场空间相对较小。按照测算，2022年国内推土机市场约20亿元，全球推土机市场约225亿元，海外市场空间更大且盈利更强，国表里收入布局改善无望带动公司盈利能力显著提拔。我们认为公司海外成长逻辑清晰，成漫空间大：（1）短期来看，中资企业对外矿业投资持续提拔，带动国内品牌出口销量、马力数一同上涨，量价齐升，市场规模和盈利能力随之提拔；（2）持久来看，跟着国产大马力推土机于现实工况内不竭验证迭代，我们看好产物力提拔带来的高端市场替代空间。公司背靠山沉集团，产物和渠道合作劣势凸起，海外收入及利润无望持续增加。 平台化延长挖掘机、拆载机等品类，第二成长曲线无望快速兴起 为进一步拓展市场空间，公司平台化延长挖掘机、拆载机等营业，第二成长曲线年公司取小松解除竞业、2024年规画山沉建机资产注入，2024Q1-Q3山沉建机挖掘机国内市占率4%，公司无望借帮推土机渠道快速扩张国表里市场；（2）拆载机：2020年起头结构，目前曾经笼盖3-8吨支流型号，并鼎力拓展电动拆载机市场，2024H1公司电动拆载机市占率达到12%，跟着电动化渗入率提拔，毛利率无望进一步提拔；（3）配件：公司具有完美的挖掘机、拆载机等产物的配件系统，配件是公司主要收入来历，收入占比不变正在30%摆布，跟着公司从机营业扩张，后市场配件营业无望大规模放量，盈利能力无望随之提拔。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润别离为10。6/13。9/15。4亿元，同比别离+38。5%/+30。8%/10。9%，当前市值对应PE别离为15/12/11倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：海外合作加剧，政策推进不及预期，国内需求不及预期，海外需求不及预期。

　　公司初次笼盖演讲：土方机械王者归来，双沉曲线) 国内土方机械龙头，双沉曲线帮力起飞，初次笼盖赐与“买入”评级 公司是国内土方机械龙头，从停业务涵盖土方机械（推土机、挖掘机等）及相关配件营业等。2023年公司全球推土机份额仅10%、挖掘机份额不脚1%，市场潜力大。公司背靠山东沉工“黄金内核”，海外拓展加快。2024H1公司营收/归母净利润别离65。2/4。1亿元，同比高增34%/38%。公司大型推土机、挖掘机营业均处于“从1到10”放量期，我们估计2024-2026年归母净利润为9。5/12。4/15。0亿元，对应PE别离为16。5/12。6/10。4倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 推土机：大马力产物出口高速增加，从机厂送量利齐升 全球支流金属矿本钱开支高景气，催生大马力推土机需求。2023年我国大马力推土机（P＞235。36kw）出口954台，同比增加73%。公司正在国内、全球推土机市场份额别离为65%、19%，特别正在大马力推土机合作力领先，受益大马力推土机出口高增。2023年公司大马力推土机毛利率46。9%，高于中小马力推土机29。1%。跟着公司大马力推土机全球份额提拔，推土机板块送量利齐升。 挖掘机：得挖机者得全国，第二曲线无望再制山推 公司通过减资退出小松，解除竞业，沉启挖掘机营业，通过采购山沉建机挖掘机进行贸易商业合做。公司通过市场化采购山沉建机挖掘机进行海外发卖，挖掘机营业快速增加，2022年山沉建机挖掘机全球份额仅1%，相对公司体量而言，挖掘机市场潜力大、增加空间广漠。 持续整合优良资本，激活企业成长动能 公司多次进行股权布局调整，通过整合伙本，优化营业布局及办理效率。从产物布局看，挖掘机及大马力推土机属于高毛利产物，跟着公司产物布局优化，盈利能力具备提拔空间。横历来看，公司毛利率外行业中相对较低，存正在较大提拔空间。公司持续进行办理优化，叠加产物布局优化，盈利能力无望持续提拔。 风险提醒：行业周期大幅波动、海外市场拓展不及预期、大马力产物发卖不及预期、国际商业摩擦取汇率波动、行业合作加剧。

　　山推股份(000680) 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现停业收入98。36亿元，同比增加30。64%；实现归母净利润6。74亿元，同比增加34。16%。此中3Q24实现停业收入33。28亿元，同比增加24。85%，环比增加-3。22%；实现归母净利润2。56亿元，同比增加27。64%，环比增加21。21%，业绩合适我们预期。 运营阐发 海外市场收入高速增加，24H1海外收入占比跨越55%。按照通知布告，24H1公司海外收入为36。25亿元（同比+44。41%），海外收入占比达到55。69%（同比+4。08pcts）。从毛利润贡献来看，24H1公司海外市场毛利润贡献达到72。97%，同比+3。01pcts，海外市场已成为公司收入、利润的主要增加动力。按照通知布告，公司结构海外子公司，新增比利时子公司，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提拔，海外区域布局更为多元化。 发力大马力推土机高端产物，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产物占比提拔、海外占比提拔是公司利润率提拔的持久驱动力；1）高附加值产物持续放量：按照通知布告，公司借帮资本劣势，加快向高利润、高附加值的大吨位产物转型，持续推进大马力推土机发卖；高附加值产物放量帮力公司利润率提拔；2）海外收入占比提拔：按照通知布告，24H1公司海外市场毛利率22。06%，比国内市场超出跨越11。75pcts；跟着公司海外市场收入占比持续提拔，无望带动公司利润率提拔，我们估计24-26年公司净利率为7。5%/8。4%/9。6%。 资产质量向好，周转效率、ROE程度均有提拔。按照通知布告，24Q1-3公司ROE（平均）为11。62%，同比+1。75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3公司应收账款周转104。82天，同比削减3天；公司全体资产质量有所提拔。 盈利预测、估值取评级 我们估计2024-2026年公司停业收入为124。34/144。07/159。12亿元，归母净利润为9。45/12。38/15。35亿元，对应PE为13/10/8X，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧风险、大马力产物发卖不及预期、商业摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

　　山推股份(000680) 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收142。19亿元，同比+25。12%，实现归母净利润11。02亿元，同比+40。72%；实现扣非后归母净利润9。87亿元，同比+40。54%。公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的成功注入，无望进一步打开成漫空间，维持公司“买入”评级。 支持评级的要点 国表里需求共振，公司24年取得亮眼业绩。公司2024年实现营收142。19亿元，同比+25。12%；实现归母净利润11。02亿元，同比+40。72%；扣非归母净利润9。87亿元，同比+42。51%，公司业绩实现高速增加，表现公司强阿尔法属性。分市场来看，海外实现营收74。11亿元，同比+26。08%，总收入占比达到52。1%，国内实现营收54。97亿元，同比+29。39%，国表里需求共振均实现较快增加。 盈利能力持续提拔，运营质量持续向好。2024年公司全体毛利率为20。05%，同比+1。61pct（逃溯调整前口径），我们认为次要是因为山沉建机并表影响及公司产物布局优化所致；净利率为7。77%，同比+0。48pct（逃溯调整前口径）。费用率方面，24年公司期间费用率为10。77%，同比-0。69pct（逃溯调整前口径），公司降本增效显著。现金流方面，24年运营性现金流净额5。15亿元，同比+36。70%，现金流实现大幅改善，运营质量持续向好。 收购山沉建机打制挖机第二成长曲线，回购股份彰显成长决心。2024年公司完成了山沉建机的整合工做，通过本次整合，公司工程机械从机营业板块的运营规模进一步扩大，将来公司的挖掘机营业无望依托推土机等产物发卖渠道及山东沉工集团平台劣势和供应链劣势，打形成为公司的第二成长曲线年山沉建机实现停业收入33。51亿元，净利润1。97亿元。别的，2025年4月22日，公司发布通知布告称拟利用自有资金或自筹资金以集中竞价体例回购公司股份，回购股份金额为1。5-3。0亿元，回购的公司股份将正在将来适宜机会将全数用于股权激励打算或实施员工持股打算我们认为本次的股份回购充实表现了公司办理层对于将来持久成长的决心。 估值 我们估计公司2025-2027年停业收入为158。63/180。72/211。50亿元，归母净利润13。74/16。28/20。04亿元，EPS为0。92/1。08/1。34元，对应PE为10。3/8。7/7。0倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及发力挖掘机营业，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险；国际商业政策的风险。

　　山推股份(000680) 事务一：12月18日，公司发布《关于变动董事长、总司理、董事及补选特地委员会委员的通知布告》，选举李士振先生为公司董事长，并聘用张平易近先生为公司总司理，任期至本届董事会任期届满。 事务二：12月12日，公司发布《关于收购山沉建机无限公司100%股权交割完成的通知布告》截大公告披露日，山沉建机100%股权的过户、章程修订及相关工商变动登记手续已完成成为山推股份全资子公司。 公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司带领层完成交代、海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的成功注入，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 支持评级的要点 完成带领层交代，新带领层具备丰硕的机械制制企业办理经验。12月18日晚，公司发生严沉人事情动，刘会胜先生因春秋缘由，辞去公司董事长、董事等职务，告退后不再担任公司任何职务，并同时选举李士振先生为公司董事长，聘用张平易近先生为公司总司理。按照公司通知布告，新任董事长李士振先生，1981年出生，已经任职于潍柴动力、中国沉汽、山沉建机等公司，新任总司理张平易近先生，1972年出生，1995年7月插手山推股份，历任山推（）工程机械董事长、山推股份副董事长、山沉建机副董事长等职务。从新任带领层的履历来看，均具有丰硕的机械制制企业出产、运营、采购、分析办理、营销经验，新任办理层具丰年轻化的趋向，公司成长无望进一步提速。 山沉建机完成股权交割，挖机第二成长曲线日晚，公司发布通知布告山沉建机无限公司100%股权交割完成，公司向山沉工程领取完成了股权收购价款的95%，即17。49亿元，残剩5%股权收购价款将于审计机构出具过渡期审计演讲后领取并完成了山沉建机的办理权交代。至此，公司持有山沉建机100%股权，其成为公司全资子公司。短期来看，通过收购山沉建机将较着增厚上市公司EPS；持久来看，通过本次买卖，山推股份的工程机械从机营业板块的运营规模将进一步扩大，有帮于上市公司进一步拓展收入来历，分离全体运营风险，放大营业劣势，切实提高上市公司的合作力，打制第二成长曲线。 估值 考虑到山沉建机完成股权交割，我们上调公司盈利预测，估计公司2024-2026年停业收入为143。67/168。13/189。21亿元，归母净利润10。97/14。22/16。82亿元，EPS为0。73/0。95/1。12元，对应PE为13。1/10。1/8。5倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司带领层完成交代、海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的成功注入，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险。

　　山推股份(000680) 投资要点 事务：2025年4月29日，公司发布2025年一季报。 归母净利润同比+14%。受益于基建需求不变，从停业务表示稳健2025Q1公司实现停业收入33。0亿元，同比+2。9%，归母净利润2。7亿元，同比+13。6%；实现扣非归母净利润2。7亿元，同比+28。9%。分营业来看，受益于国内基建投资连结韧性，公司推土机营业发卖稳健，工程机械焦点零部件配套能力持续加强，鞭策公司业绩规模持续提拔。公司做为国内推土机龙头，市占率稳居行业领先，新产物线如挖掘机、拆载机等结构持续推进，市场所作力逐渐提拔，支持公司全体运营连结稳健增加。 全体费用节制优良，盈利能力持续提拔 2025年Q1公司毛利率为19。2%，同比+2。1pct，发卖净利率为8。3%，同比+1。5pct，盈利能力持续改善。我们认为次要受益于公司产物布局持续优化，焦点产物如推土机取工程机械零部件盈利能力改善，带动全体毛利率上行。同时，跟着降本办法逐渐落地，制制环节效率有所提拔，鞭策毛利率稳中有升。费用端来看，2025Q1公司期间费用率为10。2%，同比+0。8pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。3%/2。9%/3。2%/-0。2%，同比+0。8pct/+0。4pct/-0。3pct/-0。2pct，全体费用节制优良。瞻望将来，陪伴公司高毛利产物占比提拔取海外市场持续拓展，盈利质量无望进一步加强。 山沉建机表示亮眼，股份回购+股权激励激发内糊口力 2024年12月12日，公司通知布告山沉建机100%股权交割完成，我们认为山沉建机挖机营业的注入将依托公司推土机渠道以及山东沉工强大的集团协同劣势，成为公司新增加点。具体来看，公司操纵山东沉工集团黄金财产链合作劣势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本共享，推进内部计谋协同有序深化，大幅提拔公司焦点合作力。2024年山沉建机实现净利润2。0亿元，业绩表示亮眼。 2025年4月22日，公司通知布告拟通过集中竞价进行股份回购，回购股份金额为1。5-3。0亿元，且回购股份将全数用于股权激励打算或实施员工持股打算。我们认为，此次股份回购打算旨正在激发公司内糊口力，加强投资者决心，彰显公司持久成长决心。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13。9/16。0/18。5亿元，当前市值对应PE别离为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

　　山推股份(000680) 厚植工程机械行业，夯实焦点合作劣势： 公司是国内推土机及道工程机械行业头部企业，营业广泛采矿、道建筑、道养护、农林水利等范畴，以推土机为焦点产物，呈针对性结构。公司为省属国有企业，依托山东沉工集团，有国度本钱背书，股权布局较为不变。2023年公司停业收入冲破百亿大关，24H1营收、归母净利润YOY+33。81%、38。49%，出口赛道稳健发力，盈利能力稳中向好。 推土机市场鳌头独有，出口支持强劲增加： 全球推土机焦点厂商包罗卡特彼勒、山推、小松、约翰迪尔等，前5大厂商占领了推土机市场份额的80%以上，此中公司做为行业领军企业、占领19%摆布的市场份额。2022年需求端市场总容量约为2。8万台，对于国内厂商而言，海外市场规模更大，具有潜正在成长劣势；自2018年以来，推土机出口市场规模不竭扩大，并逐年稳步增加。正在国内公司凭仗66。53%的市场份额以绝对劣势断层稳居市场鳌头，而且市场前6大厂商占领96。5%的市场份额，呈现出较为不变的市场所作款式。 扩大出口劣势+整合表里焦点资本，创制新兴增加点： 1）内销-出口布局改变，公司及时抢占出口市场：本年上半年海外收入占比超55%；公司实行海外代办署理办事分级办理，成长海外办事坐，全面调研全球代办署理办事程度，制定一国一策办事方案， 2）集团优良资本无效整合，构成完整高效出产系统： 通过对分歧事业部+子公司的专业化分工，公司构成了一套完美的出产系统，可以或许阐扬出规模经济劣势；同时公司是山东沉工集团旗下子公司，正在集团强大的本钱、手艺、人才支撑以及渠道协同支撑下操纵集团黄金财产链构成显著合作劣势。 2021年减资退出持有的小松山推工程机械无限公司30%的股权，并解除取其正在挖掘机方面的竞业和谈，又于2022年全资控股德工机械进军拆载机等产物，后续挖、拆产物也无望构成公司第二增加极。 盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为9。5、11。5、13。7亿元，yoy别离为+24。6%、+20。4%、+19。2%；目前对应公司2024年PE为13。2x、具备估值劣势，我们赐与公司可比公司平均估值，对应市值、方针价别离为171。72亿元、11。45元，初次笼盖并赐与“买入”评级。 风险提醒：宏不雅政策调整及国际场面地步不不变风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际化进展不及预期等，近半年内呈现买卖异动、请留意投资风险。

　　山推股份(000680) 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收98。36亿元，同比增加30。64%，实现归母净利润6。74亿元，同比增加34。16%，实现扣非后归母净利润6。62亿元，同比增加42。51%；单季度来看，2024年三季度公司实现营收33。28亿元，同比增加24。85%，实现归母净利润2。56亿元，同比增加27。64%，实现扣非后归母净利润2。52亿元，同比增加25。41%。公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及发力挖掘机营业，无望进一步打开成漫空间，维持公司“买入”评级。 支持评级的要点 三季度公司经停业绩亮眼，业绩持续高增表现公司强阿尔法属性。公司2024年前三季度实现营收98。36亿元，同比+30。64%，前三季度营收规模接近客岁全年程度；实现归母净利润6。74亿元，同比+34。16%，扣非归母净利润6。62亿元，同比+42。51%，剔除税盾影响的利润总额7。87亿元，同比+49。01%；单三季度实现营收33。28亿元，同比+24。85%，归母净利润2。56亿元，同比+27。64%，扣非归母净利润2。52亿元，同比+25。41%。公司业绩持续高增，表现公司强阿尔法属性。 降本增效显著净利率有所提拔，运营质量持续向好现金流大幅改善。2024年前三季度公司全体毛利率为16。70%，同比-1。35pct，我们认为次要是因为毛利率较低的挖掘机收入增速较快、收入占比提拔所致；净利率6。89%，同比+0。17pct，正在毛利率下降及税盾的影响下，公司净利率仍有所提拔，降本增效显著。费用率方面，24年前三季度期间费用率为8。75%，同比-2。20pct。现金流方面，前三季度公司运营性现金流净额4。79亿元，客岁同期为-0。89亿元，同比大增640。50%；单三季度运营性现金流净额2。49亿元，客岁同期为-0。04亿元，现金流实现大幅改善，运营质量持续向好。 果断海外成长计谋出口持续放量，发力挖机无望打制第二成长曲线年以来，公司继续果断施行海外成长计谋，积极结构海外渠道，正在迪拜、比利时、乌兹等地成立子公司，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提拔，区域布局更为合理，无效提拔了方针市场的笼盖率，2024年上半年实现公司实现海外营收36。25亿元，同比44。41%，收入占比跨越50%，继续连结快速增加态势。将来跟着公司进一步加强非洲、美洲等市场的开辟力度，将为公司海外营业添加新的增加动力。别的，公司发布通知布告称启动了规画收购联系关系方山沉建机无限公司股权事宜，将来山推股份的挖掘机营业无望依托推土机等产物发卖渠道及山东沉工集团平台劣势和供应链劣势，打形成为公司的第二成长曲线。 估值 我们估计公司2024-2026年停业收入为137。12/160。90/181。32亿元，归母净利润9。80/12。88/14。68亿元，EPS为0。65/0。86/0。98元，对应PE为14。8/11。3/9。9倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及发力挖掘机营业，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险。

　　山推股份(000680) 公司发布2024年年报，业绩表示优异！ 2024年公司实现收入142。19亿元，同比+25。12%；此中国内、国外收入同比别离+29。39%、+26。08%，海外出口收入达到从停业务收入占比的57。41%，海外收入布局多极共振，抗风险能力显著加强，公司25年运营方针海外收入90亿元，同比+20%以上。 2024年公司实现归母净利润11。02亿元，同比+40。72%，扣非归母净利润9。87亿元，同比+40。54%。盈利能力向上提拔，2024年公司发卖毛利率、净利率别离为20。05%、7。77%，同比+1。61pct、+0。48pct；此中国表里毛利率别离为10。76%、27。35%，同比+0。51pct、+0。49pct。 费用管控能力提拔，2024年公司期间费用率10。8%，同比-0。7pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。2%、3。1%、3。8%、-0。3%，同比变化+0。7pct、-0。6pct、-0。5pct、-0。3pct。 营业布局更趋多元，计谋产物转型提速： 2024年公司进一步向高科技、高质量、高附加值产物转型升级，新产物平均开辟周期大幅缩短，新品数量快速增加。滑移拆载机、挖掘拆载机等一批新型产物连续问世，大马力推土机、矿用挖掘机、刚性矿卡等一批高端产物先后成功试制，极大丰硕公司高端产物线年公司全资收购山沉建机，整合两边的渠道取品牌，加强公司营业完整性；按照收购时的业绩许诺，山沉建机24~26年实现的扣非归母净利润许诺别离不低于8，621。31万元、12，590。50万元及16，740。89万元，累计不低于37，952。71万元，2024年山沉建机业绩许诺超额完成，现实实现1。98亿元，后续无望持续增厚公司业绩。 集团优良资本无效整合，构成完整高效出产系统： 通过对分歧事业部+子公司的专业化分工，公司构成了一套完美的出产系统，可以或许阐扬出规模经济劣势；同时公司是山东沉工集团旗下子公司，正在集团强大的本钱、手艺、人才支撑以及渠道协同支撑下操纵集团黄金财产链构成显著合作劣势。 董事长建议回购公司股份，彰显久远成长决心： 2025年4月董事长建议公司通过集中竞价买卖体例回购部门公司股票，并正在将来适宜机会用于股权激励或员工持股打算等，通过自有资金或自筹资金回购股份的资金总额不低于人平易近币1。5亿元（含本数），不跨越人平易近币3亿元（含本数），充实彰显公司久远成长决心，不变及提拔公司价值。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。7、15。7、18。3亿元（25-26前值为12。3、14。0亿元；看好公司推挖产物持续贡献业绩增量，因而上调公司业绩预期），对应估值别离为10。1、8。7、7。5倍，持续看好并维持公司“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。

　　山推股份(000680) 公司发布三季报，业绩表示优异！ 24Q1-3： 收入98。36亿元、yoy+30。64%，归母净利润6。74亿元、yoy+34。16%，扣非归母净利润6。62亿元、yoy+42。51%。毛利率/净利率别离为16。7%、6。89%，同比别离-1。35pct、+0。17pct。 期间费用率8。7%、yoy-2。2pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。2、2。5、2。9、0。1%，同比别离-0。2、-1。0、-1。4、+0。4pct，财政费用次要系汇兑收益削减。 24Q3： 收入33。28亿元、yoy+24。85%，归母净利润2。56亿元、yoy+27。64%，扣非归母净利润2。52亿元、yoy+25。41%。毛利率/净利率别离为16。44%、7。72%，同比别离-2。44pct、+0。17pct。 期间费用率9。2%、yoy-2。4pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。5、2。7、2。1、0。7%，同比别离+0。1、-0。5、-2。1、-0。02pct。 抢抓出口机缘，深耕海外市场： 公司新增比利时子公司，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提拔，区域布局更为合理，无效提拔方针市场笼盖率。 集团优良资本无效整合，构成完整高效出产系统： 通过对分歧事业部+子公司的专业化分工，公司构成了一套完美的出产系统，可以或许阐扬出规模经济劣势；同时公司是山东沉工集团旗下子公司，正在集团强大的本钱、手艺、人才支撑以及渠道协同支撑下操纵集团黄金财产链构成显著合作劣势。 2021年减资退出持有的小松山推工程机械无限公司30%的股权，并解除取其正在挖掘机方面的竞业和谈，又于2022年全资控股德工机械进军拆载机等产物，后续挖、拆产物也无望构成公司第二增加极。 盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为9。5、12。3、14。0亿元（前值为9。5、11。5、13。7亿元；看好公司推挖产物持续贡献业绩增量，调高超后年业绩预期），对应估值别离为15。3、11。8、10。3倍，持续看好并维持公司“买入”评级。 风险提醒：宏不雅政策调整及国际场面地步不不变风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际化进展不及预期等。

　　资产注入方案加快落地，挖机第二成长曲线日晚，公司发布《关于拟收购山沉建机无限公司100%股权暨联系关系买卖的通知布告》，拟领取现金采办临沂山沉工程持有的山沉建机100%股权，买卖价钱为18。41亿元。买卖完成后，山沉建机将成为公司的全资子公司。公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的注入，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 支持评级的要点 国内优良挖机出产商，分立剥离债权轻拆上阵。山沉建机成立于1999年，是集研发、出产、发卖于一体的专业液压挖掘机制制商，产物谱系齐备，笼盖1。2吨-125吨各型号序列，目前具有临沂、济宁两个出产，具备2万台挖掘机的出产能力，2024年1-9月国内市占率约为4。03%。2023年12月，山沉建机分立为山沉建机和山沉工程，而且将部门债权分立至山沉工程，通过本次分立剥离债权的动做，甩掉汗青负担，山沉建机的资产质量获得显著提拔。截至9月30日，山沉建机资产总额30。25亿元，净资产7。39亿元，2024年1-9月份实现停业收入24。3亿元，归母净利润0。75亿元。 山沉建机业绩无望稳步提拔，纯现金收购较着增厚上市公司EPS。一方面，正在挖掘机国表里市场需求逐渐恢复提拔的布景下，公司估计山沉建机收入和净利润稳步提拔；另一方面通过剥离债权负担，实施无效计谋转型，叠加产物布局的积极调整，山沉建机的盈利能力获得提拔。因为本次买卖为纯现金收购，不存正在股权的稀释，按照通知布告中的备考测算表，2024年1-9月份山推股份EPS将由0。45元/股提拔至0。48元/股。通过本次买卖，山推股份的工程机械从机营业板块的运营规模将进一步扩大，有帮于上市公司进一步拓展收入来历分离全体运营风险，放大营业劣势，切实提高上市公司的合作力，打制第二成长曲线。 业绩许诺将来三年业绩增加，集团高度注沉供给。为了山推股份及其股东出格是中小投资者好处，本次买卖设置了业绩许诺及弥补放置，山沉工程对于交割完成后三个年度（2024年1月1日至2026年12月31日），山沉建机实现的扣非归母净利润许诺别离不低于0。86亿元、1。26亿元及1。67亿元，累计不低于3。80亿元，该净利润许诺数取本次收益法评估成果采用的现金流量对应标的公司2024-2026年的净利润分歧。若是将来三年累计净利润未达方针或发生减值，山沉工程将进行现金弥补或回购上市公司所持标的公司股权，并由沉工集团供给和资金支撑。 集团做避免同业合作许诺，后续资本整合无望提速。本次股权收购完成后，山推股份将取山东沉工集团部属的雷沃工程机械、潍柴青岛正在挖掘机营业层面存正在同业合作景象，因而沉工集团许诺正在5年内采纳包罗但不限于营业调整、资产沉组等办法，处理该同业合作问题。此外，沉工集团之前就针对山推股份取雷沃工程机械的拆载机营业的同业合作环境做出过许诺，正在2026年1月26日之前处理拆载机的同业合作环境。我们认为本次资产注入方案的加快落地，表了然沉工集团正在优化财产结构和资产布局上的积极立场，后续资本整合无望进一步提速。 估值 不考虑资产注入的影响，我们估计公司2024-2026年停业收入为137。12/160。90/181。32亿元，归母净利润9。80/12。88/14。68亿元，EPS为0。65/0。86/0。98元，对应PE为14。1/10。7/9。4倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的注入，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险；资产注入进度不及预期的风险。

　　山推股份(000680) 投资要点 事务：2025年4月22日，公司发布2024年业绩演讲，超市场预期。 归母净利润同比+41%超市场预期，国表里均无望连结快速增加 2024年公司实现停业收入142。2亿元，同比+25。1%，实现归母净利润11。0亿元，同比+40。7%，超市场预期。单Q4来看，公司实现停业收入43。8亿元，同比+14。3%，归母净利润4。3亿元，同比+52。5%。分区域来看，2024年公司实现国内收入55。0亿元，同比+29。4%，表示大幅优于行业。公司是国内推土机龙头，市占率跨越60%，推土机营业跟着国内工程机械周期向上起头建底回升；此外公司新产物如挖掘机、拆载机等产物“黄金内核”劣势凸起，市占率稳步提拔。2024年公司海外收入74。1亿元，同比+26。1%，公司持续加强海外品牌力扶植，大马力推土机海外产物合作力较强，正在非洲、印尼等市场承认度高。背靠山沉集团海外渠道劣势，公司出口收入无望持续实现较快增加。分产物来看，①2024年工程机械从机营业实现收入97。6亿元，同比+26。6%；②2024年工程机械配件及其他营业实现收入31。5亿元，同比+30。2%。 降本控费结果显著，盈利能力持续提拔 2024年公司发卖毛利率为20。1%，同比+1。6pct。分区域来看，2024年公司国内毛利率10。8%，同比+0。5pct，海外毛利率27。4%，同比+0。5%，海外毛利率较国内高16。6pct，为公司利润次要来历。国表里毛利率提拔次要系公司依托集团“黄金内核”劣势，降本结果显著。2024年公司发卖净利率为7。8%，同比+0。5pct。费用端来看，2024年公司期间费用率为10。77%，同比-0。69pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。2%/3。1%/3。8/-0。3%，同比+0。7/-0。6/-0。5/-0。3pct，公司通过物流费用、工序外包、刀具等同一管控投标，制制费用、办理费用大幅降低。瞻望将来，我们认为跟着公司收入体量扩大、规模劣势凸显，同时依托集团内资本劣势持续推进降本控费，盈利能力无望持续提拔。 山沉建机表示亮眼，股份回购+股权激励激发内糊口力 2024年12月12日，公司通知布告山沉建机100%股权交割完成，我们认为山沉建机挖机营业的注入将依托公司推土机渠道以及山东沉工强大的集团协同劣势，成为公司新增加点。具体来看，公司操纵山东沉工集团黄金财产链合作劣势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本共享，推进内部计谋协同有序深化，大幅提拔公司焦点合作力。2024年山沉建机实现净利润2。0亿元，业绩表示亮眼。 2025年4月22日，公司通知布告拟通过集中竞价进行股份回购，回购股份金额为1。5-3。0亿元，且回购股份将全数用于股权激励打算或实施员工持股打算。我们认为，此次股份回购打算旨正在激发公司内糊口力，加强投资者决心，彰显公司持久成长决心。 盈利预测取投资评级：我们根基维持公司2025年归母净利润预测为13。86亿元（原值为13。86亿元），上调2026年归母净利润预测至15。96亿元（原值为15。37亿元），新增2027年归母净利润预测为18。48亿元，当前市值对应PE别离为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

　　山推股份(000680) 公司发布2025年一季报，业绩表示稳健： 2025Q1公司实现营收33。01亿元，同比+2。86%；归母净利润2。73亿元，同比+13。63%，扣非归母净利润2。69亿元，同比+28。93%。 2025Q1公司实现毛利率19。2%，同比-0。3pct，归母净利率8。3%，同比+0。8pct；期间费用率10。2%，同比-1。1pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离变更+0。3pct/+0。01pct/-1。2pct/-0。2pct。 营业布局更趋多元，计谋产物转型提速： 2024年公司进一步向高科技、高质量、高附加值产物转型升级，新产物平均开辟周期大幅缩短，新品数量快速增加。滑移拆载机、挖掘拆载机等一批新型产物连续问世，大马力推土机、矿用挖掘机、刚性矿卡等一批高端产物先后成功试制，极大丰硕公司高端产物线年公司全资收购山沉建机，整合两边的渠道取品牌，加强公司营业完整性；按照收购时的业绩许诺，山沉建机24~26年实现的扣非归母净利润许诺别离不低于8，621。31万元、12，590。50万元及16，740。89万元，累计不低于37，952。71万元，2024年山沉建机业绩许诺超额完成，现实实现1。98亿元，后续无望持续增厚公司业绩。 集团优良资本无效整合，构成完整高效出产系统： 通过对分歧事业部+子公司的专业化分工，公司构成了一套完美的出产系统，可以或许阐扬出规模经济劣势；同时公司是山东沉工集团旗下子公司，正在集团强大的本钱、手艺、人才支撑以及渠道协同支撑下操纵集团黄金财产链构成显著合作劣势。 董事长建议回购公司股份，彰显久远成长决心： 2025年4月董事长建议公司通过集中竞价买卖体例回购部门公司股票，并正在将来适宜机会用于股权激励或员工持股打算等，通过自有资金或自筹资金回购股份的资金总额不低于人平易近币1。5亿元（含本数），不跨越人平易近币3亿元（含本数），充实彰显公司久远成长决心，不变及提拔公司价值。 盈利预测： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。7、15。7、18。3亿元，对应PE估值别离为9。6、8。3、7。1倍，持续看好并维持公司“买入”评级。风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。